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收购usdt(www.caibao.it):国泰君安訾猛:消费行业逐渐向龙头集中,白酒天花板短期难看到,未来抱团会逐渐松散

admin2021-02-2639

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原题目:国泰君安訾猛:消费行业逐渐向龙头集中,白酒天花板短期难看到,未来抱团会逐渐松散

民以食为天,新春佳节,无论是居家聚餐,照样探亲访友,自然少不了“吃喝”这个话题。

从商业角度看,与“舌尖上的生意”相关的领域,泛起了大量的好赛道好公司。好的投资机遇往往就在我们身边,在天天的柴米油盐酱醋茶中,在饭桌上的美味佳肴里,都有好公司的身影。

那么,除了白酒这种人人公认的好赛道之外,我们一样平常生涯中的这些消费品另有哪些好的商业逻辑,作为投资者,又该若何去掌握舌尖上的机遇呢?

牛年春节,国泰君安证券研究所推出稀奇谋划—“吃喝玩乐话投资”系列节目,分别从食物饮料、电商购物、汽车、影视传媒、交通出行、物流快递和游戏娱乐七个角度展望明年消费赛道的投资机遇。

大年初一的“食物饮料篇”,由国泰君安证券研究所所长助理、消费组组长、食物饮料行业首席剖析师訾猛,与人人一起聊聊食物饮料大消费行业的商业逻辑,探讨这些领域的投资计谋,以飨读者。

訾猛以为,整个消费行业已往几年显示异常优异,这也是受整个宏观经济环境的影响,整个宏观经济已经从总量经济进入到结构性经济,从速率经济到高质量生长的阶段

映射到整个消费行业,已往这么多年,泛起了两个对照显著的转变。

首先,从产业角度来讲,第三产业逾越第二产业,成为整个经济生长的对照焦点的支柱性产业。第二产业以工业为主,第三产业主要是服务业,以是整个偏服务性的消费就显示对照好

从国民经济支出角度看,消费占整个GDP的比重已达到60%,成为整个经济生长的焦点支柱性行业,消费是国民经济的稳定器和压舱石,尤其是遇到外部环境的不确定性,整个消费行业的作用会越来越大

第二,消费的结构性转变也异常显著,2012年之前是总量驱动的阶段,到2012年之后进入存量竞争阶段,尤其是产物结构升级特征相对对照显著。这就泛起了一个征象,龙头股的显示,包罗龙头股在产业层面和资本市场的显示都对照优异。

第三,龙头股为什么会泛起一骑绝尘的显示,这个和产业周期有异常大的关系。

首先从需求角度讲,整个消费者的认知度泛起快速提升,更愿意去买一些有品牌和有品质的产物,这些有品牌、品质的产物基本上是集中在偏龙头类型的企业。

从供应阶段讲,整个供应从增量阶段到存量阶段,增量阶段人人靠的是加杠杆,不停的借债,来实现更快速的增进。然则在存量阶段人人发现,企业必须要有自己的壁垒和焦点竞争力,才气获得市场份额,来实现更快速的增进。

以是从需求角度也好,从供应角度来剖析也好,整个行业都在逐渐向龙头集中,这是一个对照显著的征象,尤其是在食物饮料行业

以下为本场访谈的问答交流环节:

01 消费行业选股短期看渠道和营销

中长期看产物和品牌

主持人:能否分享一些对照好用的选股逻辑?

訾猛:选股实在包罗两个大的方面。首先从行业层面来讲的话,包罗几个点。第一个就是所选行业要有足够大的市场空间,若是没有大的市场空间的行业,基本成就不了大事。第二个就是所选行业要易形成一定的壁垒,没有壁垒,这个行业可能是一盘散沙,很难出大上市公司。第三个就要有好的赛道,也就是说人人讲的商业模式要好。若是没有好的商业模式的话,你可能是赚的辛劳钱,也不一定能成为大上市公司。第四个就是所选公司要有优异的管理水平,这才气保证在前三个前提下,获得更大的市场份额。

详细到消费行业的公司层面,品牌、产物、渠道营销,都要对照强才行。

尤其是在渠道和营销层面,是销售行业相对对照短视角的一个变量,那么一旦一个公司的渠道和营销发生转变,很有可能短期会具有异常强的爆发力。

其次是产物,产物这块是个中型变量,好比说一个公司推出了一个大产物,那这个大产物有可能会在一定阶段带来公司收入和利润快速增进。

第三个就是品牌,品牌相对来说是一个慢变量,以是它的转变是一个长周期的历程。

02 消费会受到宏观经济和产业周期的影响

也需要一定的择时

主持人:有人说投资白酒和食物饮料行业做个“懒人”就好了,不用频仍研究和操作,您怎么看?做消费股是不是应该懒一点?

訾猛:消费股虽然是一个长周期赛道,相符人人通常讲的有长长的坡厚厚的雪,以是容易发生大市值的公司,而且产业的周期相对来说对照长。好比在美国,1965年到2010年,基本上都是消费股的天下,属于几十年的这种长周期。

然则这不代表这个行业,每年都市显示很好,它也会有阶段性的这种颠簸。这种颠簸主要来自于两个方面:一方面就是整个宏观经济的打击,好比说泛起金融危机。或者像2020年泛起新冠的这种影响,它阶段性可能会有些颠簸。

另一方面,它受到产业周期的影响,由于产业周期在不停的迭代,会导致整个行业会泛起一些转变。好比,在2010年之前,传统的线下渠道可能对照强,但在2010年之后,随着互联网的快速生长,线下渠道受到伟大的挤压,整个互联网企业显示异常优异,然则线下企业陆续泛起份额缩小的征象。

由于这两个方面的影响,整个消费行业也会发生一定水平的迭代。它不会在任何时候都市显示很好,也会有一种阶段性特征。

主持人:您以为投资消费股需要择时吗?

訾猛:消费股无论从行业层面照样公司层面,实在照样需要一定水平的择时的。

行业层面我们适才讲了,容易受到宏观经济周期颠簸的影响,容易受到产业变迁的这种影响,以是需要对行业举行择时。

从个股角度来讲,任何公司有它的发展周期,许多消费品公司更多地显示为产物周期,若是第一个产物周期第一条曲线,从发展期到成熟期,进入衰退期,还没有新的第二发展点出来的话,很有可能导致这个公司增速最先快速下降,整个公司股价显示相对来说也会对照差。

以是,既要从行业层面择时,也要从公司层面择时,这样可能才气获得更高的超额收益。

03 白酒一起长红

但不代表白酒就可以一直涨

主持人:当前,市场上有一个有趣的征象,在种种社区、跟帖、群聊,只要是聊投资的地方,都能看到大量的白酒信徒,“不要问,问就买白酒”成了许多人的口头禅,买白酒股票或者基金似乎成了一种信仰。您是怎么看待这种征象的?白酒为什么总是这么香?

訾猛:任何一个行业,若是它能连续几年的牛市,那么基本上从投资者角度来讲,都酿成了一种信仰。

固然白酒这个行业,由于它怪异的属性导致整个产业周期相对对照强。好比,它有对照强的社交属性,有很强的需求,以是你就看到整个白酒,喝的会越喝越多。第二,白酒有偏奢侈品的属性,它相对来说,尤其在一二线都会,我们看到消费者整个白酒的单价,相对来说照样对照高的。第三个它又有一定的快消品属性,就是你买白酒的这种频率,一定比许多女生买包的这种频率要高。然则,它单价相对来说也对照高,以是它又有一定的快消品的属性,以是被人人誉为叫快消品中的慢销品,这块的属性相对来对照强。第四个它又有一定的成瘾性,尤其是对一些年数稍微大一点的人群,喝酒成了他们生涯中的一个必备的器械,经常会喝一点酒。

以是,由于白酒具有这么强的这些属性,就导致了它作为一个赛道,可能成为消费行业内里是异常优异的一个赛道。

这几年,尤其是高端白酒还泛起了另外一个征象,就是逐渐的去周期化的特征越来越显著。由于一个消费行业的话,若是是需求决议供应,那么它很容易发生颠簸,由于需求的颠簸导致颠簸。然则若是一个行业它逐步酿成供应决议需求,它的平稳心情会大幅提升,尤其在高端白酒这一块,我们看到一些公司陆续泛起了供应决议需求的征象,就是最终的销量是由企业来决议的,而不是说有消费者需求若干。

以是,白酒的稳定性就会增强,这就是我们看到,已往几年这个白酒一起长红,成了许多投资者的信仰,然则这不代表着白酒就可以一直涨。任何一个行业都有它的周期,在已往这么长时间的显示异常好,然则未来也许在某个时间点它可能会阶段性的显示对照弱。

04 高端酒龙头行业款式转变概率很小

次高端和中档白酒转变概率较大

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主持人:从竞争款式看,白酒企业的职位排序未来几年会发生转变吗?

訾猛:白酒行业板块效应对照强,但这几年陆续也泛起了一些分化。典型的特征是头部的企业显示异常强,尤其是高端酒几个龙头显示异常优异。它们酿成天下化龙头后,再享受整个消费行业升级的盈利,这个跟十几年前家电行业有类似特征。

次高端和中档白酒还处在混战中,整个行业款式未来转变的概率相对对照大。

以是未来行业款式,若是变的话可能集中在中档到次高端,头部的转变概率是异常小的,也不是说100%就变不了,除非这种企业自身犯对照大的错误。

05 白酒等消费股行业的天花板

短期还很难看到

主持人:白酒行业的天花板在哪?未来另有多大的增进空间?

訾猛:白酒行业已往几年简直显示很好,但任何一个行业,它都市有天花板。

2003年到2012年受整个投资的驱动,白酒履历了黄金十年,然则2012年之后,由于受三公消费、整个经济大环境等因素影响,从2012年到2015年行业相对对照弱。但2016年到现在又泛起新一波向上周期,上一波周期是量价齐升,这一波周期更多的是价钱驱动。

任何一个行业,都可以把它拆分成量和价,白酒的量从现在来看,增进异常有限,然则价钱随着住民收入水平的连续提升,泛起了一个征象——少喝酒喝好酒,以是泛起了白酒价钱连续往上走的征象。只要中国经济保持连续增进,人均可支配收入还在连续提升,那么整个白酒单价往上走的趋势,就不会有太大转变,至少会保持平稳趋势。

以是,短期若是说天花板,现在还很难看到,稀奇明确的说马上就会泛起天花板这种征象,我以为还不会发生。不光是白酒,实在其他许多消费行业,离天花板相对来说也还对照远。由于海内人均消费量、消费金额相对照样对照低的。

06 啤酒产物在结构升级

葡萄酒、黄酒显示相对较差

主持人:怎么看待啤酒、葡萄酒、黄酒这几种酒类后续的行情?

訾猛:啤酒这几年泛起了一个异常显著的征象,就是产物结构升级,整个行业的量简直没什么增进,但产物结构泛起了异常大的转变,从之前可能4-6元价位段,陆续进入到6-8元这种价位段。以是啤酒各公司的报表就是收入的增速比量的增速快,利润的增速大于收入的增速。

葡萄酒行业已往几年显示异常一样平常,无论是入口葡萄酒照样国产葡萄酒,从量的角度来讲都是在连续下滑,主要受行业自身产物属性的影响。由于红酒行业由于标准化水平低,种种产物订价系统对照乱,你花两三百块钱买的酒,有可能是对照差的酒,以是导致了消费者对它的认知度异常低,这就影响了整个行业的生长。

黄酒按理说是中国最正宗的酒水,实在已往生长照样不错的,但这几年的生长相对来说差一些。我以为照样整个行业的缘故原由,由于任何行业的生长都需要一个龙头企业对消费者举行教育,来提升整个产物的附加值,从而来优化自己的产物结构。黄酒反而许多价钱定的异常低,陷入恶性价钱竞争,这种局势导致它的产物质量很难提升,这一方面影响消费者的口感,一方面是隐晦,就是隐晦的舒适度,这些都影响这个行业生长。

以是,现在来看,可能白酒和啤酒显示的对照好,也许在未来,某个时点,红酒和黄酒,会陆续迎来自己的拐点,它若是解决了我们适才讲的一些问题,以后照样有生长空间的。

07 海内乳制品龙头具有全球竞争力

零食行业线上渠道扩张快

主持人:食物中另有哪些细分赛道值得人人去掌握?

訾猛:食物从全球来看是容易发生超级大市值公司的赛道,无论是乳制品照样调味品照样其他零食,相对来说容易发生大点的公司,由于它是住民最基础的消费需求,人群量相对对照大。

海内乳制品这块显示相对对照好。纵然在全球范围内,两个乳制品龙头企业也是相当有竞争力的。

调味品行业自己还在不停产物结构升级,产物陆续再细分化、综合化。这种征象对照显著,而且龙头的优势也异常显著,在不停提升自己的市场份额,以是这种企业会变得越来越优异。

零食行业相对来说还没有对照大的公司,线下由于之前渠道的缘故原由,扩张相对对照慢。但线上扩张异常快,不外线上发展周期还对照短,以是导致现在还没有稀奇大的公司泛起。后面也许在这块会有些公司陆续跑出来。

以是,食物几个大的赛道现在看超级大公司还不算太多,陆续会有一些公司逐渐发展起来。

08 国产化妆品正处在消费扩容阶段

发展周期还异常长

主持人:您的讲述里经常提到化妆品是一个异常好的赛道,能不能剖析下焦点逻辑?

訾猛:化妆品是还处在发展期阶段的赛道。中国正面临两浪叠加,第一浪是一二线都会的一个消费快速升级,第二浪是三四线都会的消费快速扩容,化妆品正处在消费扩容阶段,尤其是国产化妆品这块。

已往几年我们看到了两个征象,一个是渠道,随着手艺的转变,整个渠道快速的向三四线都会下沉,这个特征照样对照显著的;第二个是整个营销在快速去中央化,包罗抖音、小红书、微博等在快速的举行消费者教育,在三线都会,许多消费者经由这么多年的收入连续增进,逐步也进入到消费升级阶段,但许多人由于之前没有接受这种互联网教育,不知道该消费哪些产物,新的营销方式对他们举行教育了,让他们以为自己需要举行化妆了,以是导致整个行业泛起了快速增进。

以是我们2017年底跟人人讲,化妆品行业要崛起,国货品牌要崛起,那时焦点的是基于这两个方面的判断,以是化妆品行业也代表了新国潮。在履历量的快速扩容阶段后,还会进入产物升级阶段,发展的周期照样异常长的。

09 抱团未来肯定会松散

只是时间还不确定

主持人:若何看待当前消费股的资金抱团征象,这种抱团有风险吗?未来是否有可能抱团松散?

訾猛:机构抱团典型的征象就是,跟已往散户为主的特征有显著的区别,人人更认可一些有竞争优势的企业,愿意跟他一起发展。这种征象会不会在未来泛起一个松散情形,我以为肯定会的。只是说这个时间还不确定,由于这种连续抱团会导致泛起泡沫化征象。

好比,美股1973年,那时的漂亮50,由于受到整个外部石油危机的打击,也泛起了一个抱团松散的征象。

在海内,未来若是有相对对照大的外部打击的话,或者若是阶段性的泛起连续预期,也有可能导致这种抱团逐渐松散的情形。

现在,由于整个产业周期还对照强,资金还在连续的涌入,抱团征象照样对照显著。

10 消费整体

受羁系的影响对照小

主持人:投资消费股另有其他方面的的风险或陷阱要小心吗?好比羁系风险之类的。

訾猛:消费整体可能受羁系的影响会小一些,然则受到整个宏观的外部打击的概率照样对照大的。

羁系层面的影响,可能只存在一部分消费行业由于它价钱连续上升,可能会引起一些舆论的压力,舆论的压力最后可能会导致羁系层羁系,泛起短期影响。但整体来讲,除非泛起稀奇严重的羁系措施,般来讲可能影响不会那么大,由于它究竟照样随着产业周期在走。

另外,海内现在正处在需求侧改造阶段,需求侧改造焦点照样要扩内需,以是我以为这种泛起政策来限制消费的可能性照样对照低的。

泉源:国泰君安证券研究

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  • 2021-02-26 00:01:34

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